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张启明《柒熙家族办公室SICC》创始人

《柒熙柒浪资金理论》发明人兼掌门

 
 
 

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关于我

柒熙国际资本SICC Secen internationl capital city 擅长研究、追踪长期走牛的公司, 价值、高成长投资派、价值投资探索者、独创柒熙七浪资金理论,股票阻击柒浪。 标的A、H、N股。核心理论:1/价值成长,公司转折点与柒熙柒浪的结合。2/市场资金系列-资金博弈流、筹码控盘度值及筹码稳定值、ZL资金指数研究。3/指数柒熙浪理论系统。

网易考拉推荐

互联网+:江友 广联达 华福 金螳螂 胜利 顺网 步步高 华天 瑞茂通 美盈森 胜利 太安堂 ......  

2015-03-28 12:19:06|  分类: 公司调研(密) |  标签: |举报 |字号 订阅

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导引:

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金螳螂:深度报告:家装电商自营模式潜力巨大

www.eastmoney.com 2015年03月27日 00:00 国海证券 张广荣,孔令峰 查看PDF原文

K图 002081_1

现价:35.40 涨跌:3.21 涨幅:9.97% 总手:359527 金额(万):121706 换手率:2.14%
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金螳螂(002081)

电商发展模式先撮合后自营: 电子商务本身是对传统商业模式的变革和颠覆, 前期需要培育用户习惯。撮合交易主要作用在于培育用户习惯、积攒用户流量、获得数据。随着撮合平台的发展,由于平台属性,买卖用户量越来越多,市场越来越认可电子商务,数据和平台的价值开始变现,即平台通过交易数据分析得出市场消费喜好,在用户数足够多的平台上,通过大数据分析,提供自营业务。我们认为流量变现诉求和用户痛点变化是驱动电商发展先撮合后自营的两大关键因素。

家装电商行业特点更适用自营模式: 家装行业的痛点是装修过程中的价格质量不透明,监管难度较大,基本没有售后服务,消费者和服务提供者专业不对称性太大,消费者对建筑材料和装修过程了解的太少,由此可见,家装行业的痛点集中在施工服务过程中。撮合交易平台对服务质量的掌控力远远不如自营模式,因此,家装 O2O 采用自营模式是行业属性之所需。此外,从以上我们分析整个电商模式来看,家装 O2O 由撮合平台模式向自营模式转变也是必然趋势。

家装电商行业空间巨大:根据中国建筑装饰业协会数据显示, ,2012 年,家装行业总产值已达到 13000 亿元。 根据艾瑞咨询统计数据显示, 2013 年我国线上家居装修行业交易额规模仅 955.1 亿元,占行业整体规模的 8.3%,发展潜力还很大。同时互联网家装一旦形成规模,实现 F2C,对上游建材供应链整合的空间巨大

家装 e 站模式分析:家装 e 站推出了标准的设计包、主材包和施工包等产品,引入线上评价考核指标,全国布局中心仓,实现装饰材料从工厂到消费者(F2C),保证服务质量;同时以加盟的形式在每个城市建立分站点(城市运营商);各地中心仓建立实景培训基地,对工人进行规模化的培训认证,提升服务能力。家装 e 站通过各城市的加盟站点服务消费者,具备平台属性,其平台能力体现在制定服务标准(设计产品)、保证施工质量(施工过程管理和培训施工人员)、提升品牌影响力,家装 e 站的产业链定位决定了公司轻资产的商业模式。 家装作为智能家居最前端的进入者, 在入口打造上享有天然的优势。 家装涉及的产业链很长,在硬装过后,还有软装、家电和智能家居,因此,家装企业一旦能够快速聚集大量流量,则有望成为新的智能家居入口。

金螳螂与家装 e 站有很大协同性:金螳螂作为国内公装行业龙头,目前持有家装 e 站 41%的股权,两者合作的目标是以家装 e 站成熟的商业模式为基础,结合金螳螂在设计施工领域里的品牌优势、供应链管理优势、卓越的施工管理能力,颠覆传统家装盈利模式。截止目前,公司设立了 57 家分公司,营销网络已经遍布除西藏、台湾以外的所有省会城市,并逐步开始由省会城市向下渗透。金螳螂强大的管理能力能够保证家装 e 站各城市加盟站点的成功运营,依托金螳螂强大的供应链整合能力,我们预计家装 e 站材料价格能够做到比同行低 30%左右。

盈利预测与估值:我们采用分部估值法,我们预计金螳螂公装业务 2014/2015/2016 年收入分别增长12.6%/11%/10%,净利润分别增长 20%/14%/13%,EPS 为 1.07/1.21/1.37 元,PE 为 30.9/27.1/24,低于sw 装饰行业平均值。依照公司的发展规划,我们预测 2015 年、2016 年、2017 年家装 e 站成交金额分别为 50 亿, 300 亿和 2000 亿,公司将成为个人家装市场最大的电商平台,依据电商企业 GMV 估值法,家装e 站 2015 年和 2016 年市值 37 亿元、222 亿元,弹性巨大。给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济大幅波动风险,新业务拓展失败风险等。


顺网科技:14年转型互联网娱乐平台效果明显;上调评级至推荐

www.eastmoney.com 2015年03月27日 00:00 中金公司 陈昊飞,印培 查看PDF原文

K图 300113_1

现价:39.80 涨跌:0.20 涨幅:0.51% 总手:104804 金额(万):41248 换手率:5.93%
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顺网科技(300113)

投资建议

14 年业绩显示转型互联网娱乐平台效果明显:公司14 年实现收入6.5 亿,同增87%;净利润1.6 亿,同增53%,符合市场预期;拟每10 股派息1 元。我们认为,公司积极向互联网娱乐平台运营商转型,龙头战略地位加强,用户价值不断提升。上调至“推荐”评级,目标价60 元(上调幅度122%),有50%上升空间,建议投资人乘回调买入。

理由

传统网吧业务增长稳健,游戏收入大幅增长。公司14 年实现网络广告收入3.3 亿,同比增长43%(受益于大数据精准营销);增值服务收入0.95 亿,同比增长113%。剔除报告期内新浩艺、凌克翡尔、派博贡献并表收入(约1.26 亿),公司2014 年原有业务收入同比增长约50%。2014 年游戏平台收入1.6 亿,同比增长173%,占总收入比重已升至25%。

业务转型推广费用加大,综合毛利率下降。公司14 年综合毛利率78.0%,同比下降1.9 个百分点,主要系公司14 年起重点推广游戏业务,采购部分流量大力发展用户,相应渠道及带宽费用增长较快所致;报告期销售费用率同比增长5.8 个百分点。

发展趋势:龙头战略地位加强;用户价值提升。1)公司完成新浩艺整合,巩固网吧管理平台绝对龙头地位。2)继续向互联网娱乐平台运营商转型:积极布局移动互联网,入股中电信旗下炫彩互动,强化手游运营及分发;增资慈文传媒,拓展IP及影视剧内容分发领域;收购浮云科技,积极探索“孵化器”模式,借助公司自有平台流量优势加快完善产业链布局。3)腾讯持有公司4%股权,后期手游业务有望借力腾讯移动平台。

盈利预测与估值

业绩持续高速增长,提高评级至推荐。考虑公司继续向互联网娱乐平台运营商转型,维持原盈利预测,预计公司2015~16 年EPS为0.75 元和1.15 元;同比增长40%和52%。当前股价对应2015~16 年P/E 仅为~50X/30X。上调评级至“推荐”,目标价60 元(对应52 倍2016 年市盈率),建议投资人乘回调买入。

风险

并购整合不达预期风险。


华天科技:高端封测有望在未来三年再造一个华天

www.eastmoney.com 2015年03月26日 00:00 国泰君安 毛平,王聪 查看PDF原文

K图 002185_1

现价:17.87 涨跌:0.83 涨幅:4.87% 总手:276174 金额(万):48649 换手率:3.96%
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华天科技(002185)

投资要点:

首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.6/0.81/1.06 元,同比增长39%/35%/31%;考虑盈利的能见度,行业的平均估值水平,未来的外延预期,给予“增持”评级;目标价24 元,对应2015 年估值40 倍(封测行业平均估值水平42 倍)。

大陆封测行业进入战略机遇期。(1)大陆封测行业在半导体产业链中发展早,基础好,在国家意志的支持下有望成为产业链中最先完成进口替代的子行业;(2)物联网将成为未来10 年半导体产业的核心驱动力,所需芯片从性能导向转为应用导向,行业变局下大陆封测业有望缩小同世界先进水平的差距,步入国际舞台。

昆山华天高端封测产能持续放量,助公司业绩高增长。

(1)我们公司调研了解到,昆山华天12 英寸产能4Q14 已经小规模量产,4Q15 有望达到每月万片规模,将显着缓解公司产能在CIS、bumping、指纹识别,MEMS 之间难以平衡的尴尬;(2)下游客户优质,产能释放无虞。CIS 晶圆级封装已拿到格科微近六成订单,并成功切入Aptina 和思比科;指纹识别继续绑定大客户汇顶,并成功与欧菲光战略合作;MEMS 领域牵手美芯、矽睿、深迪,有望接力CIS 和指纹识别,成为公司业绩成长的新驱动力。(3)结盟武汉新芯,绑定12 寸晶圆厂;未来有望通过外延收购,获得海外先进封装技术和专利资产。

催化剂:业绩持续向好,定增过会,大基金参与,可能的外延扩张。

风险提示:定增不能通过,产能释放不及预期。


步步高::生活服务圈+跨境电商比翼齐飞

www.eastmoney.com 2015年03月26日 00:00 国泰君安 訾猛,林浩然 查看PDF原文

K图 002251_1

现价:25.18 涨跌:1.00 涨幅:4.14% 总手:210777 金额(万):54004 换手率:3.87%
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步步高(002251)

投资要点:

投资建议:公司借助云猴平台打造集交易、服务、物流、支付于一体的本地生活服务平台,且预计2015 年公司的城际便利店联盟工作将取得较大进展,并在2016 年大幅放量;我们认为公司一方面大规模联盟城际便利店打造本地供应链平台,一方面布局社区入口,打造生活服务圈。政策驱动,跨境电商进入黄金发展期,公司有望借助政策优势在跨境电商实现新突破,维持2014-2016 年EPS 为0.52/0.65/0.72元,考虑到跨境电商带来新的发展及同类企业红旗连锁估值(1.9PS),给予2015 年1.6PS,上调目标价至40 元,维持“增持”评级。

区域加强版怡亚通呼之欲出,生活服务圈雏形初现。至2015 年1 月,公司共签约城际便利店5000 余家,预计2015 年底联盟便利店规模将达到1 万家,2016 年2.5 万家,依托公司良好的供应商资源和强大的物流能力,公司通过整合城万际便利服务及采购一方面打造本地供应链平台以提升效率实现多赢,另一方面通过此业务提升便利店粘性布局社区服务入口,巩固线下流量入口优势;我们判断公司2015 年供应链业务规模有望超过10 亿,并在2016 年开始出现爆发式增长。

政策驱动跨境电商飞跃。政策性红利释放,跨境电子商务迎来黄金时代,杭州跨境电商综合试点已经获批,未来有望延伸至其他区域。公司云猴网旗下全球购已于3 月3 日正式上线,与广州保税区合作,以母婴和保健平为突破口,有望借助政策优势实现新突破。

风险提示:全渠道转型进展缓慢,平台建设带来较大资金压力。


阳光电源:电改电气新时代系列报告5-站在能源互联网的风口,产业布局完善

www.eastmoney.com 2015年03月26日 00:00 国泰君安 洪荣华,谷琦彬,刘骁 查看PDF原文

K图 300274_1

现价:32.40 涨跌:2.95 涨幅:10.02% 总手:196789 金额(万):62350 换手率:4.34%
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阳光电源(300274)

给予增持评级 。市场过于担忧逆变器和EPC 激烈竞争对公司成长性的影响,我们认为国内光伏装机高增长、海外逆变器市场拓展、持有部分电站运营可使光伏维持稳健增长,同时在储能、电动车、充电领域布局将带来极大成长潜力。公司战略定位逐步从设备制造商向能源解决方案与服务商转型,预计2014-2016 EPS 0.45/0.80/1.08 元,参照可比公司估值水平,考虑公司在能源互联网领域布局完善,享有一定溢价,给予2015 年50 倍PE,目标价40 元,增持评级。

能源互联网关键环节布局最完善。分布式电源是能源互联网最重要的能源来源之一,电动汽车是关键组成,充电设施发挥接口作用;储能在改善电能质量和提高系统稳定性有巨大作用。公司在分布式光伏、储能(携手三星SDI)、电动车控制器、太阳能充电站均有布局。其中,电动车控制器领域有多年技术积累,产品在安凯汽车已实现应用,随着国内电动车爆发,公司的驱动器凭借高转换效率优势将实现快速增长。预计2015 年电动车和储能收入分别达5000 万和1 亿元。

光伏业务受益国内装机高增长。 3 月17 日能源局文件制定2015 年光伏新增规模17.8GW(+78%),利好于与装机高度相关的逆变器和EPC 环节。我们预计公司2015 年逆变器出货量6GW 以上,同比增长43%,其中海外出口快速增长,预计800MW(+90%)。由于项目储备丰富,预计2015 年EPC/BT 新增500MW,转让400MW。

催化剂。储能补贴政策出台,电动汽车新版补贴方案落地。

风险提示。国内光伏装机不达预期,EPC/BT 转让进度不达预期。



太安堂:互联网+医药,“安康”携手开启价值重估

www.eastmoney.com 2015年03月27日 00:00 国泰君安 屠炜颖,丁丹 查看PDF原文

K图 002433_1

现价:16.46 涨跌:1.14 涨幅:7.44% 总手:374221 金额(万):60214 换手率:7.11%
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太安堂(002433)

投资要点:

价值重估,上 调目标价至22.7 元,维持“增持”评级。我们对太安堂采用分部估值法,传统业务PE 估值,“互联网+”业务PS 估值,以体现互联网板块的成长价值。维持2015-2017 年EPS 0.34/0.42/0.50元,上调目标价至22.7 元,维持增持评级。

不同于大众的观点:采用PS 法估值,互联网价值未被充分预期。市场认为太安堂2015 年预测PE 超过40 倍,估值偏贵;我们认为市场没有充分预期太安堂在“互联网+医药”领域的巨大价值,太安堂收购的康爱多是国内医药电商龙头企业之一(2014 年含税收入近5 亿,预计2015 年有望达到10 亿),且拥有庞大的用户积累(总访问IP:超2 亿;注册用户:超1000 万;累计交易用户:800 万;活跃用户:超500 万;移动端下载用户:超300 万),2014 年至今几乎每月排名天猫医药馆第一。扣除传统业务后公司电商业务估值为2015PS3X,远低于同类上市公司电商业务2015PS>10X 的水平。

医药电商大有可为,有望向“互联网+医疗”多功能平台转型。医药电商最单一的功能为网上卖药,但因为用户在购药时扮演患者角色的特殊性,所以可以延伸至服务、购药咨询、用药指导等。我们认为当具规模效应,拥有大量活跃用户时,可进一步开放医生入口,通过“大数据挖掘”和“专业化服务”向“互联网+医疗”多功能平台转型。

康爱多作为医药电商龙头,领先优势明显,转型潜力大。康爱多领先优势明显,在用户增长和ARPU 增长上依然有巨大潜力。且被太安堂收购后激励到位,整合顺利,团队稳定,业务上协同性强,有望助力太安堂自有产品加快增长,并进一步整合太安堂线下资源。

风险提示:电商竞争激烈;扩张影响盈利水平;业务拓展不顺利。



瑞茂通:2014年报点评:贸易服务转型成功,盈利模式可以复制

www.eastmoney.com 2015年03月27日 00:00 国泰君安 吴杰,史江辉 查看PDF原文

K图 600180_1

现价:25.86 涨跌:0.98 涨幅:3.94% 总手:93832 金额(万):24054 换手率:3.63%
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瑞茂通(600180)

投资要点:

维持增持评级。瑞 茂通2014 年实现收入和归属母公司净利润83.4 亿和5.02 亿,同比分别上升28%和6.7%,实现EPS0.574 元,略低于我们预期。公司14 年煤炭发运量增长36%至1849 万吨,但快速扩大煤炭业务也导致公司成本增加,导致利润增速有所放缓。受煤炭行业价格不景气影响,调整公司2015-2017 年盈利预测至0.66(-0.29),0.84(-0.34),0.99(0)元。参考钢联和生意宝目前40 倍以上市净率,而公司平台业务尚未成型,给予16 倍PB,上调目标价至32 元。

公司已经转型供应链金融服务,盈利有望维持快速增长。公司2014 年保理业务规模做到40 亿,公司保理业务本身净利润2-3 个点,配套服务的净利润2-3 个点,2014 年合计实现净利润2.06 亿,另外,公司还通过期货套期保值实现利润1 个多亿,这说明了两点:1、公司已经转型服务供应商。受制煤价,公司贸易业务本身盈利下滑,但服务盈利快速上涨,这不仅体现了公司逆向生存的能力,更加体现了公司主业转型物流服务业的成功。2015 年公司保理业务补充资本金后,打开业务规模增长瓶颈。

煤炭服务供应商模式需求充足,且可以盈利。近期公司电子平台易煤网上线,公司的未来业务拓展将更加迅速和容易,我们看好公司第三方线上平台背景、大股东实力和上市平台的资金支持,认为易煤网的成长空间不可限量,强烈看好公司网站平台的发展前景。2015 年在公司保理业务注册资本金增加,及互联网平台上线支持下,各项业务将快速增长。

风险因素:保理业务出现坏账;易煤网发展速度低于预期。



美盈森:互联网+包装:下一个颠覆传统的风口

www.eastmoney.com 2015年03月27日 00:00 国泰君安 穆方舟,吴冉劼,李黎亚 查看PDF原文

K图 002303_1

现价:26.59 涨跌:2.39 涨幅:9.88% 总手:267187 金额(万):69802 换手率:7.42%
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本报告导读:

公司互联网战略将成为突破口,直击行业痛点,借助互联网对传统产业的改造,对行业商业模式进行重大变革以及产业链的深度整合; 上调至 335 亿市值, 目标价 46 元。

投资要点:

上调至 335 亿市值,对应目标价 46 元,维持增持。我们维持对公司传统业务 2014/2015/2016 年 EPS 为 0.38/0.61/0.92 元,给予 40 倍 PE,对应市值约 170 亿;同时, 基于公司未来利用互联网平台整合包装印刷产业的成长空间,并参照 A 股中互联网平台标的平均市值水平,我们处于谨慎考虑,按折半水平给予公司互联网业务 165 亿市值,对应总市值 335 亿,目标价上调至 46 元(原 25 元);维持增持。

包装和印刷行业容量巨大,充足的互联网化空间。我国拥有庞大的工业和消费体量,为包装和印刷产业提供了肥沃的成长土壤。2014 年我国包装印刷产业容量超过 2 万亿,并且在我国经济增长、城镇化推进、消费升级等大趋势和大发展周期的背景下,包装印刷产业仍将保持与国民经济发展同步的速度增长;庞大行业空间为互联网化提供了充足的成长空间。

美盈森互联网战略将成为突破口,直击行业痛点,借助互联网对传统产业的改造,对行业商业模式进行重大变革以及产业链的深度整合。我们可以通过拼图式的方法对美盈森的未来进行规划:通过打造互联网包装平台,实现从设计、包装印刷制造再到一体化服务的全产业链整合,打破传统产业的不经济、区域性分散、个性化缺乏等制约点,实现自身跨越式发展。公司在包装领域拥有众多世界 500 强客户资源以及整装平台运作经验,均彰显了公司在行业内的综合竞争实力和资源整合能力, 加上汇天云网、咭片皇等并购方助力,我们看好公司借助互联网成为行业的整合者。

风险提示。公司传统业务业绩波动、互联网业务进展低于预期等。

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胜利股份:引入战投、转型加快

www.eastmoney.com 2015年03月27日 00:00 国泰君安 肖洁,傅锴铭 查看PDF原文

K图 000407_1

现价:8.11 涨跌:0.74 涨幅:10.04% 总手:15123 金额(万):1226 换手率:0.23%
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胜利股份(000407)

事件:

公司公告以 6.13 元的价格对 6 名特定投资者发行 1.88 亿股,锁定期三年,募集资金用于天然气业务的转型。

评论:

我们维持“增持”评级,维持 11.6 元的目标价,距离目前的股价仍有 57%的空间。我们维持 2014-2016 年 EPS 为 0.13、 0.25、 0.51 元,增速为 400%,93%,100%,2015 年是公司转型天然气分销领域最为重要的一年,未来的刺激因素主要包括公司自身的外延式收购进程加快和天然气改革超出市场的预期。

公司以 6.13 元对 6 名特定投资者发行股票,募集资金总额不超过 11.5亿元,用于天然气业务的转型。其中大股东认购 1631 万股,占比 8.7%;深圳华实德、凯世富乐、平安大华(星通资本定向投资)等产业投资方合计认购 8158 万股,占比 43.5%; 财务投资方阳光人寿和平安资管合计认购8972 万股,占比 47.8%。产业资本的参与以及三年的锁定期,彰显了公司转型天然气的决心;资金的到位,公司转型的速度有望加快。根据公司规划,将于 2015 年底实现双百加气站和 10 个县级燃气的特许经营权。我们测算双百加气站、 10 个县级特许经营权、外加 5 个加气母站分别可以贡献利润 1-1.5 亿元、2 亿元、0.5 亿元,超过市场对于公司 2016 年合计实现2.5-3 亿元的预期。

油价反弹,气价下调,天然气行业悲观预期拐点。2 月 28 日,天然气价格实现了存量气和增量气并轨,我们认为下一个调价窗口可能是 2015年 7 月。重申 2015 年是天然气刺激政策频出的一年,一方面基于资源的价格体系改革和市场化,另一方面更为重要,就是雾霾的治理,天然气作为清洁能源的消费占比将在十三五期间不断提高。 在雾霾恶化和环保的压力下,十三五天然气消费量的目标翻番,年化复合增速 15%,天然气行业迎来新的高速发展周期,燃气分销行业迎来估值和业绩(销量增长)的双升。

风险提示:公司外延式收购低于预期。

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江苏三友:借壳美年大健康,进军体检行业

www.eastmoney.com 2015年03月27日 00:00 海通证券 余文心,周锐 查看PDF原文

K图 002044_1

现价:12.14 涨跌:1.10 涨幅:9.96% 总手:215 金额(万):26 换手率:0.01%
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事件:

3 月25 日晚间,江苏三友发布《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,宣布拟进行重大资产重组,主要内容包括(1)资产置换:拟以全部资产和负债(包括或有负债)置换美年大健康等值的股份。(2)发行股份购买资产:拟以6.92 元/股的价格向美年大健康股东发行股份,购买美年大健康股东剩余的全部股份。(3)拟以8.22 元/股的价格非公开发行股份,募集资金不超过4 亿元。本次交易完成后美年大健康的控股股东俞熔及其一致行动人将控制上市公司46.77%的股份,成为控股股东。同时,公司的所有者权益将由4.5 亿元增至25.2 亿元,每股净资产总1.73 元/股增至2.57 元/股。重组完成后,公司主营业务从服装加工转变为健康体检。

点评:

转型健康体检行业,享受10 倍成长空间。本次重大资产重组已经构成借壳上市,重组完成后,公司的主营业务将从服装加工转型为健康体检。根据公告,2013 年我国体检人次达3.88 亿,占总人口的比重仅为28.54%,还有很大的提升空间。当前,国内体检市场上最大的三家连锁公司分别是美年大健康、爱康国宾和慈铭体检。根据本次公告以及爱康国宾和慈铭体检的公司网站,上述三家公司分别拥有94 家、48 家、53 家体检中心,年体检人次分别为528 万、270 万、200 万,前三家的市场集中度仅为2.6%,如果集中度提升到25%,则还有10 倍的发展空间,发展潜力巨大。

计划收购慈铭体检,市场份额和盈利能力进一步增加。根据公告,美年大健康已经和慈铭体检签订股份转让协议,将分期收购慈铭体检100%股份。目前,美年大健康已经持有慈铭体检27.78%的股份,剩余72.22%的股份拟在15 年底前确定购买方式及具体时间。如果美年大健康成功收购慈铭体检,年体检人次将达到728 万,占体检市场份额1.9%,是第二名爱康国宾的2.7 倍。体检是一个边际成本递减的行业,体检所需的仪器、场地成本是相对固定的,客户越多,单位成本越低,因此,收购能进一步提升美年大健康的盈利能力,提升公司价值。

股东承诺对不达预期业绩进行补偿,业绩增长确定性大。根据公告,重组前,公司14 年营业收入7.2 亿元,归母净利润0.5 亿元,对应EPS0.22 元。重组后公司14 年营业收入14.3 亿元,归母净利润1.4 亿元,对应增发摊薄后(不考虑非公开募集资金)EPS0.15 元。公告承诺15-18 年归母净利润分别为2.3 亿元、3.3 亿元、4.2 亿元、4.9 亿元,对应增速分别为355%、47%、28%、15%,对应增发摊薄后(不考虑非公开募集资金)EPS0.24 元、0.35 元、0.44 元、0.51 元。盈利预测与投资建议:公司所处的体检行业处于高速发展阶段,公司作为行业中的龙头公司将享受行业发展和市场份额提高双重增长,我们估计公司尚有10 倍的成长空间。考虑增发摊薄(不考虑非公开募集资金),我们预计15-17 年EPS分别为0.29、0.49、0.71 元。考虑到公司的成长以及收购慈铭体检的预期,参考可比公司2016 年平均PE,给与公司16 年44 倍PE,对应目标价21.56 元,对比当前价格11.04 元,给与“买入”评级。

主要不确定因素:借壳上市尚未通过证监会重组委,慈铭体检的收购具有一定不确定性。








广联达:新业务高速增长,互联网金融蓄势待发

www.eastmoney.com 2015年03月27日 00:00 海通证券 陈美风,蒋科 查看PDF原文

K图 002410_1

现价:42.08 涨跌:3.06 涨幅:7.84% 总手:242173 金额(万):95015 换手率:5.19%
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事件:

广联达于今日公布2014 年年报:2014 年,公司实现营业收入17.6 亿元,同比增26.3%;营业利润5.2 亿元,同比增42.0%;归属于上市公司股东的净利润6.0 亿元,同比增22.1%,EPS 为0.79 元。Q4 单季,营收同比增29.4%;营业利润同比增66.2%;净利同比增14.3%,EPS 为0.23 元。公司2014 年度分配预案为每10 股派5 元,转增5 股。公司同时公告实行第一期员工持股计划,计划资金总额为9437 万元,参加对象为公司高管及核心人员,共394 人。持股计划将在股东大会通过后6 个月内,通过二级市场购买的方式完成,持股锁定期为12 个月。

点评:

总体观点:公司2014 年完成约17.6 亿营收,同比增长26.3%,主要源于新业务(工程造价信息业务、施工业务和国际业务)均实现了高速增长,而传统业务(工程计价业务、工程计量业务和管理类业务)也实现了良好增长。净利同比增长22.1%,增速与营收增长基本匹配。预计2015 年公司的新产品推广将更加顺利,下游需求有望继续保持旺盛,而公司着力发展的互联网金融则有突破可能。我们预测公司2015~2017 年EPS 分别为1.06 元、1.39 元和1.75 元,未来三年年均复合增长率约为30.2%。公司目前股价对应2015 年约为37 倍市盈率,估值在计算机行业中较低,若垂直电商和互联网金融推广进度超预期,则业绩弹性将高于我们的预期。我们维持“买入”的投资评级,给予6 个月目标价53.00 元,对应2015 年约50 倍市盈率。

营收分析:新产品推动营收较快增长,打消市场对新业务推广的疑虑。2014 年,公司共实现营收约17.6 亿元,同比增速为26.3%;Q4 单季营收同比增长29.4%,环比增长62.8%,表现良好。其中新业务高速增长,国际化业务增长435.6%,工程施工业务增长249.4%,工程造价信息业务增长117.2%,成为营收增长的主要来源,工程造价信息业务的快速增长表明公司向互联网转型的努力已初见成效,并有望打消长期以来市场对公司新业务发展能否成功的疑虑;传统业务也保持了良好发展态势,工程计价业务增长4.8%,工程计量业务增长23.1%,管理类业务增长19.4%。

2015 年主要关注电商和互联网金融业务进展。电商业务方面,公司于2014 年12 月正式上线“讯采旺材电商平台”,覆盖采购寻源决策、采购合同订立到进场计划下单、发货验收、对账结算付款等环节,在降低采购成本的同时,利用交易数据为行业提供金融征信等大数据服务。目前已有数百家地产企业在平台上注册,过百家大型部品部件企业签署入驻协议。互联网金融业务方面,公司已成立了广联达商业保理有限公司、北京广联达小额贷款有限公司,另外计划成立广州广联达小额贷款有限公司,2015 年计划引进银行、互联网金融背景的专业人才,快速组建金融团队。

毛利率与费用分析:毛利率基本持平,销管费用压力开始减轻。2014 年,公司综合毛利率为96.5%,同比下降约0.5 个百分点,变化较小。公司业务以高毛利率的软件和服务业务(毛利率均超过95%)为主,从历史数据来看毛利率波动幅度一直较小,未对业绩造成过显着影响,预计2015 年综合毛利率也将继续保持稳定。

2014 年,公司的销管费用率合计下降约3.9 个百分点,费用增长压力进一步减轻,其中销售费用同比增17.1%,销售费用率下降2.5 个百分点;管理费用同比增21.7%,管理费用率下降1.4 个百分点。从销管费用明细看,占比最高的职工薪酬增速放缓是费用率下降的主要原因,股权激励费用减少也降低了管理费用的增长压力。我们预计2015 年公司薪酬整体上涨幅度将小于2012 年,费用压力较小。

应收账款增幅较小,经营性现金流仍旧稳健。截至2014 年末,公司应收账款余额约为4953 万元,较年初增加约3020万元,占公司收入比重仅为2.8%。经营性净现金流约为6.0 亿元,同比基本持平,与公司营收增长情况相符。

持股计划凸显核心员工对公司未来发展持有信心。公司公告实行第一期员工持股计划,持股计划的资金总额为9437 万元,参加对象为公司高管及核心人员,共394 人,占公司2014 年员工总数的9.1%。持股计划将在股东大会通过后6 个月内,通过二级市场购买的方式完成,持股锁定期为12 个月,显示了公司核心人员对公司未来发展持有较强信心。

估值较低,电商与互联网金融业务有提升估值可能,维持“买入”评级。暂不考虑电商和互联网金融业务的业绩贡献,我们预测公司2015~2017 年EPS 分别为1.06 元、1.39 元和1.75 元,未来三年年均复合增长率约为30.2%。公司目前股价对应2015 年约为37 倍市盈率,估值在计算机行业中较低,若垂直电商和互联网金融推广进度超预期,则业绩弹性将高于我们的预期。我们维持“买入”的投资评级,给予6 个月目标价53.00 元,对应2015 年约50 倍市盈率。

主要不确定性。人力成本上升风险;新业务推广进度滞后风险;宏观经济形势放缓风险。




华夏幸福:签订互联网金融战略,布局园区金融入口

www.eastmoney.com 2015年03月27日 00:00 海通证券 涂力磊,谢盐 查看PDF原文

K图 600340_1

现价:52.39 涨跌:1.62 涨幅:3.19% 总手:149772 金额(万):77474 换手率:1.13%
相关股票

华夏幸福(600340)

事件:

公司与北京中科金财科技股份有限公司、公司控股股东华夏控股、廊坊银行本着充分整合彼此的优势资源的合作基础,拟在互联网金融产业园开发、互联网金融产业园区建设、互联网银行、产业链融资、供应链融资、产业园区企业相关金融电子商务服务等领域开展多种合作,签署了《战略合作框架协议》。

投资建议:

牵手平台企业,联手开拓互联网金融业务。本次项目合作方之一北京中科金财科技股份有限公司成立于2003年,是国内领先的智能银行整体解决方案提供商及互联网金融综合服务商。中科金财致力于互联网金融综合服务、智能银行及金融电子商务业务发展,为超过150家商业银行及客户提供智能银行及互联网转型综合服务。

提前布局园区金融入口,未来战略意义重大。与本次战略合作后,公司与中科金财、廊坊银行及华夏控股在产业新城委托区域内联合打造互联网金融产业园值得期待。

1)有效实现“互联网+产业+金融”。本次合作一方面能够快速整合中科金财超过150家商业银行及其他金融客户资源,推动产业新城的互联网金融产业发展;另一方面通过互联网与传统行业的结合,带动其他传统产业的互联网化升级。公司目前已投资运营超过20座产业新城,未来均有机会复制并推广互联网金融产业园联合打造模式,“互联网+产业+金融”的产业聚变效应将获得迅速放大。

2)提前布局区域金融入口。通过本次战略合作,公司能够借助中科金财互联网银行及智能银行领域领先地位,以及廊坊银行业务领域优势,深度介入涵盖互联网银行、信贷管理、资产管理、资产证券化、征信等领域的互联网银行生态体系建设,融入金融行业互联网化潮流。以上合作除显着提升企业服务能力尤其是创新金融服务能力外,有利于加快打造“以企业服务为核心”的产业平台生态系统,打开价值链、充分引入外部资源进行合作,开发更多的利润增长点。

3)可拓展空间广阔。通过本次战略合作,除能够打造互联网金融产业园直接拉动产业落地投资以外,还将推动合作打造P2B、众筹等多种互联网金融平台,作为吸引企业入驻投资的重要抓手,并为入园企业提供多元化融资,拓宽企业融资渠道,激活入园企业活力,助力入园企业获取充裕资金以扩大投资规模。

金融通,则孵化通。公司将产业创新具化为产业联盟的发展模式和创新孵化两大发展路径。在创新孵化方面,与清华大学、北京大学、哈尔滨工业大学、北京航空航天大学、北京理工大学等高水平大学及研究院所深度合作,搭建科技成果孵化转化平台,加速成果对接转化。我们认为本次公司有效切入互联网金融战略后将更深入绑定金融环节。以上战略对加速公司后期孵化器业务发展具备实质意义。

重申对华夏幸福未来发展强烈看好。投资建议:维持“买入”评级。预计公司2015和2016年每股收益分别是3.85和4.49元。截至3月26日,公司股价50.77元对应2015和2016年PE在13.19和11.31倍。考虑公司产业地产模式A股唯一,园区业务占比不断上升,给予公司2015年18倍市盈率,对应股价69.33元,维持“买入”评级。

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