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张启明《柒熙家族办公室SICC》创始人

《柒熙柒浪资金理论》发明人兼掌门

 
 
 

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这封信让你了解全球最神秘、也最成功的对冲基金  

2015-11-05 15:26:54|  分类: 他山之石精华 |  标签: |举报 |字号 订阅

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这封信让你了解全球最神秘、也最成功的对冲基金

文 / 张家伟 2015年11月05日 15:00:22  0

成立三十余年来仅两年遭受亏损,累计收益超过200亿美元,作为全球最神秘、最成功对冲基金之一,Baupost Group即将退休的合伙人Brian Spector一封致投资者的信,或许能让人管窥其投资理念的一隅。

Spector称,投资方式可以分为两种,一种是“大海捞针”式,这需要做大量的研究工作,找到为数不多的投资机会;另一种是“追赶浪潮”式,这就需要胆识。

Baupost成立于1982年,如今规模达270亿美元。据LCH Investments数据,截至去年底,Baupost自成立起累计净收益达234亿美元,位于全球业绩最好的对冲基金之列。

该公司历史上仅出现两次年度亏损,不过受第三季度市场巨震影响,今年可能是其第三次年度亏损。其CEO Seth Klarman是价值投资的坚持者,也是这一理念代表作《安全边际》(Margin of Safety)的作者。

1998年5月,25岁的Spector在美国互联网泡沫鼎盛时加入Baupost,这个时期对于寻找被市场低估股票的价值投资者而言,并不好过。当时很多人认为,价值投资的辉煌时代已经终结。

美国财经网站Business Insider援引Spector在信中的表述称:

现金流以及资产价值等传统分析方法被市场无情打击,对用户眼球的吸引力以及点击率成为新的关注焦点。市场快速上涨,高科技企业成为宠儿,价值型股票涨势严重滞后。

当年Baupost亏损12%。

但是两年之后,随着互联网泡沫破裂,Baupost迎来机会。在其他人纷纷减仓之际,Baupost则在相当好的价格买入科技股。

这样做并不容易,Spector称,低价买入的股票持续下跌,他们度过了大量无眠之夜。

市场走熊的力度增强,我们发现大量股票价格接近甚至低于他们的净现金流。我们买入大量以前受到热捧的科技股,尽管它们业务不错,但营收收缩,股价遭到重挫。

这些企业中有很多现金流也是负值,但公司管理层在缩减人员规模,以适应新情况,成功降低了烧钱速度。

这就像面对一篮子鱼射击,我们算是以打折的价格购入现金,并且背后的业务还具有真正的价值。我们需要做的,就是等待这些业务的价值被重新认可。还有什么比打折买入现金更容易?

但现实情况是,以50美分购买1美元现金做起来要比看上去难很多。我们每天加仓,想着每一天都比捡到比前一天更便宜的股票,但是也只能看着价格进一步下跌。

一些知名投资者经常说,“价值投资”变成了“价值陷阱”,最好避开。当时情况好像是,市场在做清仓大甩卖,而我们恰巧是唯一的顾客。

最终的结果表明,Baupost所坚持的理论是对的。市场终于转向,他们持有的股票大涨。不过Spector认为,这种追波逐浪的时刻并不常有。

大多数时候我们都处于“大海捞针”式的投资阶段。我们研究大量的投资想法,寻找合适的机会。我们卖出的股票开始超过买入的数量,现金储备也开始增加。

每10年总会有一两次 ,市场大幅错位,浪潮开始转向,这是进入的时机,但是需要勇气。

我们见过很焦虑的抛售者、流动性很差的证券、大规模赎回以及过度恐慌。我们很快就发现了大量有意思的机会,迅速将大量现金余额部署到被市场错配的证券上面。在价格下跌时增仓,可能导致我们短期内赔钱,但当市场转向时,我们可能迎来很多年的大幅盈利。

在市场浪潮中投资需要勇气,需要抵御外界的看法,也需要和正常人类情绪抗争,并且还要随时准备着在你坚信的大多数投资机会遭受重创时继续加仓。

Baupost团队每天都要研究大量投资想法,在发现值得关注的标的后,将精力聚焦于此。

我们极力弄懂投资的驱动因素,花费大量时间研究价格下滑以及产生永久资本损失的风险。我们经常这样问自己:市场最终何时以及会以何种方式以不同的观点看待形势?我们一旦找到某一投资值得关注的理由之后,会继续寻找支持或者否定最初假设的证据。

这一过程可能要花费数天、数周甚至数月,很多时候我们将一向投资想法束之高阁,等待价格继续下降。

我们能成功这样做,是因为有耐心的文化。尽管我们每天努力工作,寻找下一个投资机会,但只有在真正相信找到了值得投资的标的后才会出钱。如果没有值得的机会,我们就只会持有现金。

当一向投资想法获得足够支撑时,我们会放下一切,展开相应讨论并作出决定。

就像巴菲特所说,大机会不常有,当天上下金子时,要用大桶去接。

Baupost在机会来临时能够及时抓住的一个关键原因,就是手中持有现金。

局外人对Baupost最常出现的一个误解是,认为我们尽管也持有大量现金,但是能够获得相当好的风险调整收益。

而在局内人看来,我们能够获得这种收益正是因为这些现金。如果没有这些现金,在浪潮来临、机会遍地之时,我们将没有可能调配资金。

此外,Spector称,和一些基金团队内部竞争激烈不同,Baupost更加注重团队合作文化以及相互之间的信任。

在大多数投资公司,分析师作为独立的单元行动。他们的薪水也主要基于各自的投资业绩。这样他们就不会相互合作为公司实现投资收益最大化,而是有相反的动机。这会带来不互信的企业文化,以及动机的扭曲。

Baupost则与此相反。团队成员紧密合作,为客户带来最大收益。部分原因是公司激励这种文化,同时也是因为互信。

在Baupost,我从未想过与其他人进行投资竞赛。我们友好相处,分享观点,相互支持,教导年轻的分析师。

他称,从Baupost公司交易室的环境中,外人根本看不出来市场究竟是好是坏。

在Baupost,如果你去交易室,从办公氛围看你无法分辨市场是上涨5%还是下跌5%。这是故意为之。在没有人朝你吼叫,没有人去猜测你的判断时,更容易作出理性的决定。

这并不简单,但是我们尽力在所有市场都维持这种氛围和投资决策程序。

他最后表示,Baupost长期的成功并不是因为拥有投资的万能钥匙,而是因为组成该公司的215名员工。

Spector将于今年底退休,将精力更多放在家庭和慈善事业上。

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